選択性と信用力の枠組みの中で、2023年下半期には多くの潜在的な投資機会があると考えられます。

要旨

• 高利回りは、不確実なマクロ環境における緩衝材の役割を提供するとともに、債券セクター全般にわたってリターン予想を押し上げています。
• 高利回りの活用を模索する戦略的アロケーションにおいては、経済状況の潜在的な減速リスクを考慮すべきであると我々は考えています。
• 下半期の重要要素はアクティブ運用、そして信用力の高いクレジットに焦点を当てることであると我々は考えています。

世界経済情勢において連邦準備制度理事会（FRB）の政策や経済の不確実性といった難題が続くなか、現在の債券には説得力のある投資機会が存在しています。債券利回りの上昇は全般的なリターン予想の改善を意味するからです。

広範な経済の不確実性を前に、堅調なバランスシートと良好なキャリーに支えられる投資適格社債セグメントは、特に魅力のあるセグメントとなっています。2023年後半を迎える現在、利回りは世界金融危機（GFC）以降で最も高い水準にあり、また地方銀行危機はおおむね封じ込められた格好です。しかし、我々はいわゆる「景気後退がもたらすテールリスク」に特に注目し、全般的には慎重なアプローチを取ることを勧めます。我々が支持しているのは、信用力の高い金融セクターのシニア債、規制公益企業が割安な価格で発行する債券、そして規律あるエネルギー企業です。

ハイイールド債市場はまた、いくつもの困難や債務不履行見通しの高まりに直面するなかでも、特に回復力に富んだ市場であり続けてきました。最悪のシナリオの発生が回避されたことを受けて、債務不履行見通しを引き下げ方向で見直すアナリストが多いなか、我々は高信用力に傾斜することを支持します。これは、借入れの大きい企業は長期にわたる高金利や予期せぬ景気低迷の影響を受けやすいと考えられるためです。

欧州クレジット市場はユーロ圏景気の不振と近い将来の実施が予想される金融引き締め政策への対応を迫られています。一方で、消費者セクターとサービスセクターの持ち直しにより、ある程度のバランスは保たれる形となっています。結局のところ、欧州クレジット価格には非常に多くの悪材料が織り込まれ済みであるため、欧州の投資適格債とハイイールド債はともにスプレッドが上昇し、米国の投資適格債とハイイールド債よりも魅力的なバリュエーション水準を保っています。

資産担保証券（ABS）を通じた消費者セクターのクレジットは、ローンオリジネーションにおける力強いファンダメンタルズと全般的に健全な米国消費者によって下支えされており、またひっ迫する労働市場が強い追い風として作用しています。エージェンシー不動産担保証券（MBS）は、FRBのバランスシートの縮小と一部地方銀行の清算を受けて、価格の見直しが進みました。その結果、MBSのスプレッドは並外れた水準まで拡大しており、他の信用力の高い資産クラスに比べて割安になっています。最後に商業用不動産担保証券（CMBS）では、圧力下にある一部の分野（オフィス用スペースなど）で債務不履行水準が大幅に上昇しています。こうした圧力は広範なパフォーマンスの低下につながっています。この状況は、高度の分散化により説得力のある投資機会を生み出すと考えられます。

全体的に見ると、FRBの将来の道筋、そしてFRBがソフトランディング（軟着陸）を遂行できるのか、できるとすればいつなのか、などの大きな不確実性が続くなかで、全般的に堅固なクレジットファンダメンタルズ、そして金融危機前以降で最も高い利回り水準という緩衝材の存在により、債券のリスク/リワード特性は全般的に好転しており、現時点で特に説得力のある資産クラスになっているのです。

特に記載のない限り、全ての議論は米国の市場、金融政策、財政政策を基にしています。

資産配分又は分散化は利益を保証するものではなく、また市場下落局面において損失を防ぐものでもありません。

全ての市場変動を克服する、或いは将来の結果を保証する投資戦略は存在しません。

投資した価値と投資によって得られるインカムは保証されたものではなく、下落する可能性も上昇する可能性もあり、投資家は当初投資した額を回収できない可能性があります。投資判断は常に各投資家に固有の財務上のニーズ、方針、目標、対象期間、リスク許容度を基になされるべきです。

投資価値および投資収益は保証されたものではなく、それらは下落または上昇する可能性があります。投資家は当初投資した額を回収できない可能性があります。投資判断は常に投資家の特定の資金ニーズ、目的、目標、対象期間、リスク許容度を基に決定されるべきです。

金融市場のトレンドに関する記述は現在の市場情勢を基にしたものでありこの先変動する可能性があります。市場が将来同様の状況下で同じようなパフォーマンスを生む保証は一切ありません。 予測を保証と捉えるべきではありません。

株式投資リスク

株式の投資価値は、全般的な経済情勢および特定の企業や特定のセクターに関する見通しの変化に応じて変動します。グロース株は株式市場の日々の動きにさらされており、またその長期的な潜在性やボラティリティは大きくなる可能性があります。バリュー投資には、証券が過少評価されていることを市場が認識しないリスク、また予想されたように上昇しないリスクを伴います。中小企業は大企業よりもボラティリティが高く流動性が低い傾向があります。小型株企業は大型株企業よりも製品ライン、市場、資金源が限られており、一般的に破綻リスクが高くなります。

債券投資リスク

債券の投資価値は、金利変動や市場動向に応じて変化します。一般的に、金利の上昇局面で債券価格は下落し、逆に金利の下落局面で債券価格は上昇します。時にジャンク債と称されるハイイールド債には、価格面でのボラティリティ、流動性の低さ、元利金の適時支払いにおける債務不履行の可能性についての高いリスクが伴います。債券にはまた、期限前償還、信用力、流動性、全般的な市場リスクといった他の種類のリスクも伴います。 長期債は一般的に金利変動への感受性が高く、償還期間が長いほど金利変化が債券価格にもたらす影響は大きくなります。債券の投資価値は、金利変動によってまた市場動向に応じて変化します。一般的な傾向として、金利低下時に債券価格は上昇し、逆に金利上昇時に債券価格は下落します。社債市場への投資は、市場リスク、金利リスク、発行体リスク、信用リスク、インフレ・リスク、流動性リスクなどにさらされます。通常、期間の長い債券ほど金利変動に対して敏感に反応します。つまり償還日までの期間が長いほど、金利変動が債券価格にもたらす影響度は高くなります。低格付けのハイイールド証券は、高格付け証券よりも高リスクで、これらの証券を含むポートフォリオは、これらを含まないポートフォリオと比べて、信用・流動性リスクが高くなる可能性があります。

ポートフォリオにおける証券の信用力は、スタンダード＆プアーズ、ムーディーズ、フィッチといった全米で認知されている統計的格付け機関（NESRO）によって、発行体の信用力を示すものとして付与されています。格付けは「AAA格」（最高格付け）から「D」（最低格付け）までにわたります。「BBB」格以上の債券は投資適格と見なされます。「BB格」以下の格付けは低格付け債（ジャンク債）です。利回りの高い非投資適格債（ジャンク債）は、投資適格債よりも高いリスクを伴います。厳しい市場環境は、こうした証券における発行体の元利金支払い能力に影響を及ぼす可能性があります。

本リサーチには、将来の事由についての特定の前提をもとにした「将来の見通しに関する記述」という特定の前提が含まれています。実際の事由を予測することは難しく、前提とした内容と異なる可能性があります。 相関度は二つの証券が相互に関連して動く度合いを計測する統計指標です。完全な正の相関は相関係数が正確に1となることを意味しています。このことは、ある証券が上昇または下落方向に動く時、もう一つの証券もまた同様の方向に一致して動くことを意味しています。完全な負の相関は二つの資産が逆の方向に動くこと、ゼロ相関は関係が全くないことを意味しています。

前述の経済レポートで示された見解は発表日現在のものであり、今後その内容が変更となる可能性があります。また弊社の見解を表明するものではありません。本資料は特定の投資または一般的な市場に関する予測、リサーチ、投資アドバイスとしての利用を目的として作成されておらず、また法的・税務上の助言を提供するものでもありません。本資料は当社が信頼できると思われる情報に基づいて作成されておりますが、当社はその正確性および完全性について保証するものではありません。

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